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比特币正经历本轮周期中最严重的短期抛售阶段，最新链上数据表明，短期持有者的损失已达到历史上仅在主要市场转折点附近才会出现的水平。

根据CryptoQuant的分析，短期持有者支出利润比率已降至约0.97的极低水平。

这意味着近期买家在明显亏损的情况下出售比特币，同时65,200 BTC转移至交易所的情况也表明，恐慌情绪正导致实际损失的实现。

这种抛售结构通过短期持有者市场价值与实现价值比率大幅低于1.0得到了进一步确认，几乎所有近期买家都处于极低的盈利区间。

尽管通常在周期性复苏前的条件逐渐形成，但由于弱势投资者的持续撤离，市场波动性可能仍将存在。

此时，ETF也在遭遇资金流出，贝莱德的iShares比特币信托（IBIT）创下自推出以来单日最大资金流出，昨日投资者撤回了5.23亿美元。

鲸鱼撤离使散户交易者面临更高风险

CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju指出，比特币期货市场的结构性弱点，平均订单规模显示期货鲸鱼已撤离，散户交易者现在主导市场活动。

现货市场向期货市场的资金流入已大幅下降，结束了鲸鱼以比特币作为保证金进行多头交易的季节。

尽管Binance的存款成本基准仍高达57,000美元，但预计的杠杆比率依然较高，表明交易者已从ETF和机构流入中获得了可观的收益。

尽管未平仓合约仍高于去年水平，但综合资金利率保持中性而非恐慌，表明尽管市场条件恶化，投资者仍显得有些自满。

Coinbase溢价降至九个月低点，可能是由于与ETF相关的机构抛售，导致连续三周净流出。

该策略的市场净资产值（mNAV）为1.23，而短期融资似乎困难重重，进一步加大了对机构需求渠道的压力。

矿工完成资产负债表调整，信号混杂

尽管比特币从近期高点119,771美元下跌21%，至当前约91,869美元，但矿工的行为显示出战略性而非恐慌。

根据CryptoQuant分析师的说法，矿工在过去30天内仅在11天内分发比特币，而在19天内进行了积累，出售的6048 BTC与积累的6467 BTC几乎持平。

在过去七天内，比特币净积累为777 BTC，尽管交易价格较30天前低了12.6%。

截至11月17日，30天净头寸已转为正值+419 BTC，表明脆弱的矿工已完成必要的清算，不再是主要的抛售压力来源。

VALR的联合创始人兼首席执行官Farzam Ehsani表示，“要确认反弹结束，市场必须跌破92,000美元，这将是结构破裂的最终信号。”

他补充道，“突破105,000美元是恢复信心增长模式的必要条件，”强调在明确的阻力位被突破之前，反弹时的抛售将仍然是主要策略。

比特币的实现市值增长已停滞三天，而市场市值的增长速度低于实现市值，显示出持续的抛售压力。

在11月8日，PnL指数转为短期，鲸鱼们开始获利了结，周期理论暗示潜在底部在56,000美元附近，接近实现价格。

尽管当前市场疲软，Ehsani指出，11月中旬的负面趋势并未消除对12月的积极预期。

他表示，“如果经济数据符合预期，且美联储的沟通趋于温和，经典的圣诞反弹是可能的，”暗示若ETF需求强劲且宏观条件改善，比特币可能在年底回到111,000至116,000美元区间。

加密情绪指数在周末录得10，反映出与2月底的低点相似的情绪，而比特币恐惧与贪婪指数目前为15，显示市场参与者的极度恐惧。