币态网NYDIG分析认为，比特币在十月的高点成为其价格回落至数月低位的主要原因。加密金库的逆转和资金外流并非单纯的负面情绪，而是反映出“真实的资本外逃”。
研究主管Greg Cipolaro在周五的备忘录中提到，交易所交易基金（ETF）的资金流入和数字资产金库（DAT）的需求是比特币上轮周期的主要推动力。
然而，Cipolaro指出，十月上旬的一次重大清算事件导致ETF资金流入逆转、金库溢价崩溃以及稳定币供应减少，显示出流动性正在离开市场。这些“经典信号”表明该循环正逐渐“失去动能”。
“历史上，当这个循环被打破时，市场通常会遵循一个可预测的模式。流动性收紧，杠杆尝试重新建立但难以获得支持，之前的市场叙述不再转化为实际流动。”Cipolaro补充道。
ETF资金流出与比特币主导率上升
Cipolaro指出，现货比特币ETF作为本轮周期的亮点已从可靠的资金流入转变为显著的逆风，但全球流动性变化、宏观经济因素、市场结构压力及行为动态仍在影响比特币的表现。
“在周期性回撤期间，比特币的主导率通常会飙升，因为投机性资产更剧烈地去杠杆，资本重新集中到生态系统中最成熟、流动性最强的资产上。我们再次见证了这种动态。”他说。
比特币的主导率在十一月初回升至60%以上，截至周一稳定在约58%，根据加密数据平台的统计。
DAT与稳定币的下滑
DAT和稳定币是比特币结构性需求的重要组成部分。然而，Cipolaro表示，DAT的溢价，即相对于净资产价值（NAV）的交易价格，已全面压缩，稳定币供应在数月内首次下降，投资者似乎正在从市场中撤出流动性。
尽管市场下跌加剧，Cipolaro认为DAT行业仍具备较长的成长空间，实际压力尚未成为关注焦点。“尽管这些逆转标志着需求引擎的显著变化，但目前DAT并未显示出财务困境的迹象。”
他补充道：“杠杆依然温和，利息义务可控，且许多DAT结构允许发行方在必要时暂停股息或票息支付。”
比特币的长期轨迹依然稳固
尽管近期出现回撤，Cipolaro认为“比特币的长期叙事依然稳固”，因为其持续吸引机构投资者，主权国家的兴趣也在逐渐增加，同时其作为中立、可编程货币资产的角色仍在发挥作用。
“过去几周的情况并未改变这一长期轨迹。但由资金流、杠杆和反身性行为驱动的周期性叙事，现今更显强势，”他说。“投资者应抱有美好的期望，但也要做好最坏的准备。若以往周期为参考，未来的道路可能会充满波折，并伴随情感上的疲惫和突发的市场波动。”
