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根据Bitwise首席投资官Matt Hougan的观点，数字资产财库公司难以维持高于其持有加密资产价值的估值，结构性摩擦使得持续溢价成为例外。他指出，流动性不足、运营成本和执行风险是主要因素，这些因素使得大多数数字资产财库的市场价值低于其基础加密资产的价值。
Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，数字资产财库公司（DAT）不太可能维持其估值高于所持加密资产的水平。他指出，DAT模型中的结构性摩擦使得持续的溢价变得非常罕见。
主要观点：
Hougan认为，大多数数字资产财库将以折扣交易。
仅有少数不确定的策略，如发行债务、借出代币或使用期权，能够缓解这种结构性压力。
他警告称，费用和运营风险随着时间的推移而累积，使得即使是管理良好的DAT，持续溢价也很少见。
Hougan指出，大多数DAT面临着不可避免的下行压力，包括流动性不足、运营费用和执行风险。他表示，这些因素会使DAT的市场价值持续低于其基础加密资产的价值，而只有少数不确定的杠杆能够将每股加密资产的价值推高。
他称：“大多数将以折扣交易，只有少数优秀公司会以溢价交易。”他将DAT视为一个“高门槛”的类别。
流动性、费用与风险构成基本折扣
Hougan将结构性折扣分为三个支柱，首先是流动性，他认为流动性不足是一个根本性障碍，因为DAT投资者是间接持有资产，而非直接拥有。
他提问道：“为什么今天要以全价购买一年后才能获得的比特币？”他指出，任何延迟或摩擦都会导致自动降价。
接着，他提到费用，指出运营成本和高管薪酬会随着时间稀释每股加密资产的价值。
3/ 如果你从非常短期的时间框架考虑，这种方法的价值是显而易见的。例如：想象一下，你有一个比特币DAT，宣布今天下午关闭并将比特币分配给投资者。它将以其比特币的价值交易（一个
— Matt Hougan (@Matt_Hougan) November 23, 2025
