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预测市场的监管挑战

预测市场并不陌生，但根据Clear Street分析师Owen Lau的报告，其在过去两年的迅速扩展使其进入了几乎没有先例的监管领域。

2024年和2025年，该行业的爆炸性增长使投资者的关注点从需求转向了一个更根本的问题：监管将如何最终决定哪些平台能够扩展。

曾经是小众产品的与选举和体育相关的事件合约在2024年进入主流，带来了真实的流动性、机构参与和更广泛的消费者相关性。

随着2025年交易量的激增，预测市场开始显现出早期加密货币的特征——创新、快速增长，并在监管灰色地带内运作。

联邦与州权威的核心冲突

争论的核心在于联邦与州当局之间的管辖权冲突。关键问题是商品期货交易委员会是否对与体育相关的事件合约拥有联邦优先权，或者各州是否保留将其视为赌博活动的监管权。

Clear Street指出，这与加密货币领域长期存在的争议相似，即数字资产是否属于证券交易委员会或商品期货交易委员会的管辖范围。在拜登政府时期，这种不明确性减缓了加密货币的机构采用，而预测市场可能面临类似的结果。

各州已经对相关平台采取了积极的法律行动，而商品期货交易委员会在界定“游戏”方面则大多依赖于法院的裁决。

这一问题的影响重大：每年约有4000亿美元的交易量和估计40亿美元的潜在州税收入。Clear Street认为，目前的活动大多数集中在与体育相关的合约上，但随着新用例的出现，这一比例可能会发生变化。

法院裁决的分歧增加不确定性

迄今为止，三起主要案件——KalshiEX LLC诉Hendrick、KalshiEX LLC诉Flaherty和KalshiEX LLC诉Martin——的结果各异。

内华达州和马里兰州的法官支持州当局，而新泽西州的一名法官则裁定支持Kalshi。上诉仍在进行中，市场普遍认为这一问题最终可能会提交至美国最高法院。

Clear Street警告称，仅依赖法院裁决可能无法提供持久的清晰度。正如在加密货币领域所见，司法裁决往往是狭隘和反应性的，而不是建立一个全面的框架。

立法行动的必要性

报告指出，长期增长可能需要积极的游说和新的立法来制定可预测的规则。除了管辖权问题外，披露标准和对操纵的敏感性，尤其是在小众或交易稀少的市场中，也必须得到解决。

在此之前，该行业在Clear Street看来处于一种“达摩克利斯之剑”的状态，监管风险悬而未决，影响未来的扩展。

尽管存在不确定性，该公司仍将预测市场视为与加密相关的上市公司（如Coinbase和Circle）的增量机会，前提是最终能出现更清晰的监管路径。