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美联储理事迈克尔·巴尔在周二的讲话中提到“私人货币缺乏足够保障的漫长而痛苦的历史”，这是美联储对稳定币监管的最有力表态，尤其是在新通过的《GENIUS法案》下。
这番评论直接针对了市场中两大主要发行商——Tether和Circle，表明美联储在实施监管时的态度将比立法通过时所暗示的更加严厉。
巴尔专门提及《GENIUS法案》，承认国会的稳定币框架可能会加速发展，但他在讲话中大部分时间都在列举该框架必须包含的风险。这一顺序是经过深思熟虑的。
这向市场传达了监管规则制定阶段的重要性，目前美联储和FDIC正在进行相关工作，这将决定《GENIUS法案》在实践中的具体含义。
关键要点：
巴尔的立场：美联储理事警告称，稳定币只有在压力条件下能够按面值赎回时才能保持稳定，包括在国债市场波动和发行商特定压力下。
立法背景：《GENIUS法案》于2025年7月签署成为法律，建立了首个联邦稳定币框架；巴尔在3月31日的讲话中聚焦于联邦机构在规则制定中需要填补的实施空白。
储备风险：巴尔指出，发行商在储备资产上追求高回报的激励是一个结构性脆弱性，这一警告直接适用于Tether的储备组成历史。
发行商影响：《GENIUS法案》要求每月报告储备，并将支持资产限制为高质量流动工具，如美国国债；巴尔的发言表明美联储将严格执行这些限制。
更广泛的监管环境：稳定币问题已经阻碍了《Clarity法案》的进展，这是一项独立的数字资产法案，意味着巴尔的警告将对稳定币之外的领域产生影响。
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巴尔的具体表态及其重要性
巴尔提到的“漫长而痛苦的历史”并非修辞装饰。他指的是特定的历史背景——19世纪的自由银行时期，当时私人银行票据常常以折扣交易，崩溃事件导致存款人损失惨重，以及2008年和2020年的货币市场基金危机和2022年TerraUSD崩溃事件，这些都在短时间内抹去了400亿美元的价值。
这一历史背景的重要性在于，它清晰地表明了巴尔对稳定币风险的看法：这不仅是消费者保护的问题，更是货币问题。
他的核心警告非常明确：“稳定币只有在各种条件下能够可靠且迅速地按面值赎回时才能保持稳定，包括在市场压力下，这种压力可能影响流动性良好的政府债务的价值，以及在个别发行商或其相关实体出现压力时。”
这一表述的重要性在于，它直接挑战了“国债支持的储备自动安全”的假设——即使是美国国债在市场急剧压力下也会面临流动性压力，正如2020年3月所展示的那样。
巴尔还明确指出了激励问题：发行商通过降低储备资产质量来获利，而这种压力在市场扩大时会加剧。
他的表述——“在良好时期拉伸可允许的储备资产边界可以增加利润，但在不可避免的市场压力期间却可能导致信心的崩溃。”——是对任何行业游说在规则制定中扩大《GENIUS法案》允许的资产清单的预先反驳。
国会和监管机构现在都有一位美联储理事明确提出了结构性批评。问题在于，这一批评是否会影响规则制定文本，还是仅仅被吸收为常规表述。
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《GENIUS法案》的实际内容及美联储立场带来的摩擦
《GENIUS法案》在纸面上看似简单，但现在重要的是它如何实际执行，因为它设定的规则相当严格。
稳定币发行商必须每月展示其储备，保持这些储备在安全且流动的资产中，如短期美国国债，明确没有FDIC保护，并遵循真实的银行风格规则，包括资本、流动性和反洗钱要求。
—法律日249—
就在我们开始感受到稳定币法（《GENIUS法案》）的影响时，不到一年前，我们将在一年后看到代币化的结果。
这是一个无法阻止的缓慢海啸。
